利潤大幅下滑，但除了2020年以外仍是最高。

作者 | 國勝

編輯 | 小白

2022年第一季度，公司實現營收94.57億，同比增長4%，實現歸母凈利潤4.2億，同比下降45%。

利潤持續大幅下滑，改性塑料龍頭發生了什么？我們這就來探究一下。

醫療健康板塊盈利理性回歸

金發科技的主要產品包括改性塑料、綠色石化產品、新材料產品和醫療健康產品，主要原材料為聚烯烴樹脂、苯乙烯樹脂、工程樹脂、丙烷、碳四等大宗化工產品。

兩端都與石油價格波動有關，因此公司的業績具有一定的周期性。這也解釋了公司2004年上市以來營收穩定增長，但歸母凈利潤波動較大。

不過，2021年公司利潤雖同比大幅下滑，但仍是除2020年外歷史上利潤最高的年份。

（一）原材料層面分析

2020年，石油價格大跌，位于歷史低位。

然而2020年石油價格跌得有多兇，2021年漲得就有多猛，2022年以來，受多重因素影響，石油價格繼續大幅上漲，達到近年來的新高。

（WTI原油期貨5年內價格走勢圖$/bbl，CNBC）

持續上漲的石油價格已經成為所有化工企業的痛，金發科技自然也有影響。

石油價格的傳導有一定的時間差，但2021年公司主要原材料聚烯烴樹脂、苯乙烯樹脂、工程樹脂、丙烷和碳四的平均采購價格仍分別同比上漲7.6%、31%、58%、49.7%和47.4%，遠大于2020年的原材料采購價格降幅。

（來源：公司公告）

2022年一季度，公司新材料產品和綠色石化產品主要原材料價格繼續大幅上漲，分別同比增長94%和40%。

（來源：公司公告）

除原材料價格暴漲外，2021年全球集裝箱海運擁堵、進出口海運費用高企直接導致進出口運費大幅增加，這些都會對公司利潤帶來壓力。

（二）醫療健康板塊盈利理性回歸

2021年，毛利率同比下滑了9.2個百分點，至16.6%，2022年一季度略微回升至16.9%。

分業務來看，2021年公司改性塑料、新材料產品和綠色石化產品的毛利率分別同比下滑6.5、5.8和7.2個百分點，較為接近，而醫療健康產品的毛利率卻同比大幅下滑60.8個百分點，至15.3%。

可見公司整體毛利率下滑9.2個百分點的原因除成本上漲外，還來源于醫療健康產品的超額利潤沒有穩定持續。

2020年疫情突襲，口罩等防疫用品極為緊缺，自然是要多賺錢有多賺錢，2020公司醫療健康業務毛利率高達76%，實現營業利潤20.6億，占到公司營業利潤總額的23%。

而到了2021年，隨著疫情常態化，醫療健康產品雖逐步轉變為必備的防護用品，需求仍較為旺盛，但隨著行業擴產，供需關系異位，價格回歸常態，行業盈利水平大幅下降，這都是預期之內的事情。

2021年公司醫療健康產品實現營收15.3億，同比下滑44%；實現營業利潤2.3億，僅剩2020年的11%。

當年，上半年實現營業利潤3.1億，高于全年，說明下半年醫療健康產品營業利潤和毛利率已經為負。

在這種情況下，公司曾于2020年10月開工建設的“400億只高性能醫用及健康防護手套生產建設項目”建成一半后也只能按下暫停鍵。

目前來看，短期內公司醫療健康業務恐難有起色。長期看經過一輪嚴冬，中小型口罩、手套企業被逐步淘汰后，產能較大、品質穩定的大型企業終將會獲得市場平均利潤，公司前期的投資也才會得到回報。

除醫療健康產品之外，2021年公司綠色石化產品的營業利潤同比下滑57%，僅剩3億，是公司利潤下滑的另一個原因。

而公司主力業務——改性塑料，連同新材料業務作為非標定制產品，公司能在一定程度上將成本壓力向下游轉移，利潤表現相對較為穩定。

其中，改性塑料業務營收和營業利潤分別同比增長24%和下降6%，而新材料業務營收和營業利潤分別同比增長51%和29%，表現較為優秀。

總結來說，2021年公司利潤大幅下滑，與原材料價格上漲帶來的毛利率下降有關，更與醫療健康板塊盈利的理性回歸有關，都是很容易通過數據推算出來的。

改性塑料地位穩固，新材料是第二引擎

改性塑料板塊包括原改性塑料和環保高性能再生塑料。其中改性塑料方面，公司依舊是亞太地區規模最大、國內市場占有率第一的生產企業，環保高性能再生塑料的產銷量也穩居國內行業第一。

2021年，公司改性塑料實現銷量156.3萬噸，同比增長11%，增長穩定。

其中車用材料方面，公司保持著主流汽車企業全球主要合作伙伴的地位，尤其在新能源汽車方面開發出多項新產品。

2021年，國內乘用車銷量僅同比增長3.3%，而新能源汽車異軍突起、銷量同比增長148%。公司也沒浪費這次機會，實現車用材料銷量61.8萬噸，同比增長27%。

環保高性能再生塑料方面，2021年公司實現銷量18.2萬噸，同比增長31%，維持著多年的高速增長，2017-21年銷量CAGR達到30%。

2020年中國產生的廢塑料約6000萬噸，回收量僅約1600萬噸，總體回收率不足30%。環保高性能再生塑料是解決塑料廢棄物污染、加速再生產業升級的關鍵，市場空間巨大，行業發展已進入快車道。

公司已經建成60余個資源回收網點、以及6個前處理車間，廢塑料處理能力達12萬噸，再利用產品已實現對食品級PP、PE新塑料的同等級替代、以及在高檔汽車內飾件的應用。

新材料產品包含完全生物降解塑料、特種工程塑料、碳纖維及復合材料，2021年新材料產品毛利率為33.9%，是公司毛利率最高的業務，也是公司增長較快的業務，2021年實現銷量10.2萬噸，同比增長29%。

完全生物降解塑料方面，隨著國內雙碳戰略的推進和“禁限塑”的實施，國內可降解塑料需求快速增長，引來更多資本布局可降解塑料項目，市場競爭有所加劇。

但公司擁有先發優勢，位于全球完全生物降解塑料生產商的領跑陣營，目前已有PBAT樹脂年產能18萬噸，2021年受限于產能爬坡，最終實現銷售8萬噸，同比增長22%。

特種工程塑料方面，公司是國內品種最多、產業化規模最大的企業，也是國內特種工程塑料領域的領導者，具有一定的國際影響力。其中，在LED照明和顯示支架、電子連接器等細分行業，公司均已成為國內最大、最強的解決方案供應商。

同時，公司5G通信高速連接器用的LCP材料的應用推廣處于領跑地位，該產品的成功研發和產業化，也使公司成為繼PA10T之后又一特種工程塑料品種國內最大的供應商。

2021年，公司特種工程塑料實現銷量1.8萬噸（其中LCP銷量0.3萬噸），同比增速高達69%。

加速上下游一體化

公司的發展戰略是“強化中間，夯實兩端，創新引領，協同發展”，通過上面的分析，公司的兩大塊中間業務保持著穩固發展。

未來公司重要的事情之一還是要進一步實現上下游產業鏈的一體化，以降低公司生產成本和增厚盈利。

聚丙烯是公司改性塑料業務的主要原材料之一，ABS是改性塑料和新材料產品的主要原材料之一，丙烯腈是丁腈手套的上游，近些年公司一直在向上游擴展以解決原材料供應問題。

2019年6月公司收購的寧波金發具備60萬噸丙烯產能，其在建項目“120萬噸/年聚丙烯熱塑性彈性體（PTPE）及改性新材料一體化項目”建成后將打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”產業鏈，解決公司聚丙烯原材料供應問題。

2021年公司又收購遼寧寶來，其擁有在建年產60萬噸ABS產能及其配套裝置項目，建成后將實現從丙烷脫氫-丙烯腈-ABS的一體化產業鏈，解決丙烯腈和ABS的原材料供應問題。

截至2021年底，寧波金發項目已累計投入資金12.4億，完成概算總投資的18.2%；遼寧寶來項目已累計投入資金71.7億，完成概算總投資的76%。

除了收購這兩個公司之外，公司2018年還以7.5億投資了廣東金奧商業保理有限公司（金奧保理），持股50%，2018-21年該合營公司的凈利潤一直在2000萬左右，公司在金奧保理上并沒有賺到什么錢。

公司也認識到這項業務對主業助益有限，反倒成了個燙手山芋。2021年11月，公司與金奧保理另一股東奧園資本簽訂協議，約定將金奧保理50%股權以原價7.5億賣給奧園資本，但對方未及時支付股權轉讓款。

隨后，公司又發現金奧保理應收款項存在無法收回、后續經營存在重大虧損風險，因此對其長期股權投資做出3.0億的減值損失，這也是公司2021年利潤下滑的另一個原因。

可見，對非主業的業務進行投資風險還是很大的，而持續的專注主業才是正道。

現金流吃緊，仍堅持分紅

2021年，公司收購遼寧寶來之后，在建工程金額大幅增加72.2億至84.8億，2022年一季度在建工程繼續凈增長13.1億。

公司目前在建工程眾多，除寧波金發項目、遼寧寶來項目、手套項目等大項目之外，還有較多其他建設技改等項目，未來幾年內資本開支金額不會少。

（來源：公司公告）

2015年至2022年一季度，公司經營活動產生的現金流量凈額累計為136.3億，累計資本開支為185.5億，自由現金流為-49.2億。

不過在現金流吃緊的情況下，公司也并沒有忘記用真金白銀回報股東，2021年公司計劃現金分紅5.1億，占當年歸母凈利潤的31%。

事實上公司上市18年以來，從未間斷分紅，現金分紅和回購金額合計72.2億，其中現金回購（并注銷）11.4億，累計回報股東金額是累計募集資金金額的1.3倍，是累計歸母凈利潤的48%，回報股東力度大，兩個字：厚道。

2021年金發科技利潤下滑較大，與原材料價格漲價以及防疫產品盈利能力的理性回歸有關。公司的核心業務改性塑料和新材料業務維持著穩定的增長，基本面變化不大。

雖然2021年利潤大幅下滑，但仍是除2020年外利潤最高的年份。

整體來說，金發科技是一家專注主業、對股東厚道的優質公司。

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關鍵詞： 同比增長 大幅下滑 工程塑料